Главная
Статьи
Мероприятия
Новости
Партнеры
Авторы
Контакты
Вакансии
    Рекламодателям    
    Архив    
         
         
         
 
  return_links(1); ?>
 

Журнал "Мировая энергетика"

Архив Статей

Август 2008 г.

 
    return_links(1); ?>   return_links(1); ?>   return_links(); ?>  
     
 

Наследники империи

 
   

Бывшая главная российская "голубая фишка" - компания РАО "ЕЭС России" - прекратила существование. К уже вышедшим за последние два года на фондовый рынок генерирующим, сетевым и сбытовым компаниям теперь присоединятся сразу несколько крупных электроэнергетических, появившихся в результате разделения остатков холдинга на "дочки". Причем от РАО ЕЭС они унаследовали весьма широкую аудиторию инвесторов - каждый из 300 тыс. владельцев акций холдинга получил взамен в конце июня - начале июля набор акций дочерних предприятий.

 
 

Тарас БОНДАРЬ,
эксперт "Мировой энергетики"

 
 
Итоговое разделение активов РАО ЕЭС принесло держателям акций пакеты пяти ОГК (кроме ОГК-5, выделенной из холдинга ранее), тринадцати ТГК (кроме ТГК-5), РусГидро (ГидроОГК), а также Федеральной сетевой компании, Интер РАО ЕЭС, холдинга МРСК и РАО Энергетические системы Востока. Те акционеры, которые в октябре прошлого года проголосовали против завершения реорганизации РАО ЕЭС, также получат акции компаний Центрэнергохолдинг, Интергенерация и Сибэнергохолдинг. Однако небольшое количество акций в обращении будет означать практически полное отсутствие ликвидности на рынке этих трех последних ценных бумаг.

Ликвидность и рыночные цены ТГК и ОГК уже сформировались на российском фондовом рынке, и, хотя остальным компаниям вряд ли придется доказывать свое право на существование, их перспективы пока неоднозначны. В частности, из-за широко разрекламированной аналитиками стратегии покупки акций РАО ЕЭС, ожидания конвертации этих ценных бумаг в бумаги дочерних компаний и последующей продажи полученного портфеля в надежде, что стоимость всех компонентов портфеля будет выше, чем стоимость холдинга. Как следствие, в первые дни после начала обращения новых ценных бумаг можно ожидать существенного снижения их котировок.

Характерной особенностью всех впервые появляющихся на рынке компаний является контрольный пакет, принадлежащий государству. Для российского фондового рынка этот фактор в последние годы является скорее позитивным, так как защищает компании от претензий со стороны государственных органов - начиная от природоохранных и заканчивая налоговыми. Контролирующий собственник в лице государства также упрощает лоббирование интересов компаний в различных органах власти.

С другой стороны, наличие государства в качестве основного собственника компании зачастую означает преследование, в первую очередь, государственных интересов, порой в ущерб интересам коммерческим.

Положительным фактором можно считать и уникальность рыночной ниши, занимаемой каждой из этих компаний, что означает наличие долгосрочных перспектив их экономической деятельности и низкую степень подверженности конкурентной борьбе на соответствующих рынках и связанным с этой борьбой рискам.

Первыми из "новых" энергокомпаний на рынке появились акции РусГидро - в котировальные листы ММВБ и РТС они были включены еще в мае, во второй половине месяца были заключены и первые сделки с ними. Впрочем, до начала июля, пока владельцами ценных бумаг были лишь бывшие акционеры компаний-ГЭС, вошедших в состав объединенной компании, активность на рынке этих ценных бумаг была очень низкой, а дневные обороты сделок с ними на ММВБ не превышали 1-2 млн долларов.

После того как ценные бумаги РусГидро начали поступать на счета бывших акционеров РАО ЕЭС, количество продавцов на рынке увеличилось и активность рынка возросла - правда, ценой значительного падения котировок. Если в конце июня рыночные котировки акций РусГидро находились вблизи 2 руб., то к 25 июля они снизились до 1, 38 руб., или более чем на 30% (индекс компаний электроэнергетики ММВБ за тот же период снизился всего на 14%).

В долгосрочной перспективе акции РусГидро являются одними из самых привлекательных среди генерирующих компаний - за счет низкой себестоимости электроэнергии и практически полного отсутствия зависимости от стоимости первичных энергоносителей - угля, нефти и газа. С другой стороны, в среднесрочной перспективе доход инвесторов будет определяться дивидендной политикой компании, а последняя будет определяться государством, с учетом обширной инвестиционной программы РусГидро, и, соответственно, вряд ли будет достаточно щедрой по отношению к акционерам.

Акции Федеральной сетевой компании и Интер РАО появились на рынке почти одновременно - с разницей в один день в середине июля, после зачисления соответствующих ценных бумаг на счета бывших держателей акций РАО ЕЭС. Тем не менее, первые торговые сессии оказались весьма различными для этих ценных бумаг: акции ФСК подешевели на 23% за первые две недели торгов, а по сравнению с ценами самых первых сделок падение оказалось еще более внушительным - более 30%. С точностью почти до наоборот - ценные бумаги Интер РАО "просели" на несколько процентов лишь в первый день обращения на рынке, а спустя две недели продавались уже более чем на 50% дороже, чем в первые дни торгов. Такая разница в поведении ценных бумаг объясняется, в частности, структурой активов и инвестиционными программами компаний.

ФСК стала, помимо прочего, юридическим наследником РАО ЕЭС - именно путем присоединения к ФСК последняя прекратила свое существование. Соответственно, ФСК получила остаточные активы холдинга, включая свои будущие главные активы - Магистральные сетевые компании и Межрегиональные магистральные сетевые компании, а также целый ряд сервисных и вспомогательных подразделений бывшего РАО ЕЭС.

Рыночная ниша ФСК уникальна - компания является технологической монополией на рынке передачи энергии по высоковольтным линиям, владея всеми такими линиями передачи в стране. В силу характера своей деятельности она тесно связана с организаторами и участниками оптового рынка электроэнергии.

В результате монопольного положения компании ее тарифы регулируются антимонопольными органами, и хотя компания в значительно меньшей степени зависит от тарифов для конечных потребителей, однако до полной либерализации рынка электроэнергии для нее сохраняются риски, связанные с относительно агрессивным регулированием цен на розничном рынке при постепенно либерализуемых оптовых ценах.

Проблемой компании является и огромный инвестиционный план - за пятилетку с 2008 по 2012 гг. компания планирует потратить более 1 трлн руб. (свыше 40 млрд долл.) на строительство новых подстанций и 22 тыс. км линий электропередачи. Таким образом, ежегодные инвестиции компании должны составить около 8 млрд долл., примерно такие же цифры фигурируют и в более долгосрочных планах - до 2015 года. С учетом того, что чистая прибыль компании в прошлом году (до получения основных активов) составила около 100 млн долл., финансирование инвестиционной программы потребует привлечения очень значительных денежных средств извне. Ожидается рост чистого долга компании до 15 млрд долл., остальные средства планируется получить за счет реализации активов РАО ЕЭС (около 250 млрд руб.), в виде платежей за подключение к сетям (до 10 млрд руб. ежегодно для потребителей и до 30 млрд руб. для новых генерирующих мощностей), а также напрямую из федерального бюджета.

С точки зрения инвесторов в среднесрочной перспективе столь обширная инвестиционная программа, не поддержанная достаточными собственными средствами, несет существенные финансовые риски для компании, хотя в более длительной перспективе она и должна привести к росту капитализации ФСК.

Интер РАО, напротив, является единственным выделенным из РАО ЕЭС диверсифицированным электроэнергетическим холдингом, причем его активы расположены не только в России, но и за рубежом - как в СНГ, так и дальнем зарубежье. Появившись как экспортно-импортная организация (лишь в этом году Интер РАО лишилось статуса эксклюзивного агента по таким операциям), компания постепенно обзавелась собственными генерирующими и распределительными активами. В 2007 г. установленная мощность генерирующих активов компании составляла свыше 7, 5 тыс. МВт, а после реализации уже начатых инвестиционных проектов в дочерних компаниях должна превысить 10 тыс. МВт, что примерно эквивалентно такой ТГК, как Мосэнерго.

Привлечение средств для зарубежной экспансии компания рассчитывает осуществлять через размещение дополнительных эмиссий акций, скорее всего, на зарубежных биржевых площадках. Интерес к приобретению акций компании уже проявили российский Банк развития и французская EdF - последняя, как предполагается, могла бы оплатить вхождение в капитал Интер РАО за счет физических активов.

Возможно, именно наличие потенциальных крупных инвесторов, а возможно, и близкие планы по выводу компании на международные рынки капитала поддержали котировки акций Интер РАО. Так или иначе, уже первые две недели приятно удивили и менеджмент компании, и аналитиков энергетики - роста стоимости этих бумаг ожидали в лучшем случае через несколько месяцев.

Акции Холдинга МРСК и РАО Энергетические системы Востока пролежат в портфелях инвесторов мертвым грузом до осени, когда они, наконец, пройдут листинг на российских биржах - до этого времени их можно будет продать только на внебиржевом рынке. Рыночные перспективы первой из них относительно прозрачны - благодаря началу обращения акций отдельных МРСК рыночную стоимость холдинга получить будет несложно. Благодаря этому обстоятельству, серьезного падения котировок акций компании сразу же после их появления вряд ли стоит ожидать.

Что касается дальневосточной энергетики, то изношенность инфраструктуры в регионе может перевесить для инвесторов перспективы региона, и первые месяцы обращения бумаг на рынке будут сопряжены с ликвидацией полученных в ходе реформы РАО ЕЭС портфелей этих ценных бумаг.

В целом, исходя из капитализации энергокомпаний, акции которых уже обращаются на рынке, можно сказать, что для держателей акций РАО ЕЭС реформа была успешной - сумма частей оказалась действительно больше стоимости первоначального холдинга. Однако теперь энергореформе предстоит настоящий экзамен на фондовом рынке - ведь спекулянты завершили свою крупномасштабную операцию, и теперь главными действующими лицами становятся инвесторы, заинтересованные в долгосрочном и устойчивом росте предприятий сектора.
Капитализация крупнейших предприятий,
выделенных из РАО ЕЭС (на 25 июля 2008 года)
Компания Капитализация, млрд долл.
РусГидро 11, 9
ФСК ЕЭС 5, 7
Мосэнерго 5, 6
ТГК-1 4, 3
ОГК-5 4, 2
ОГК-3 4, 2
ТГК-10 4, 1
ОГК-4 4, 0
Иркутскэнерго 3, 5
ТГК-8 3, 5
ОГК-1 3, 3
МОЭСК 2, 8
ОГК-2 2, 3
ТГК-7 (Волжская ТГК) 2, 2
ТГК-4 2, 1
ОГК-6 2, 1

Источник: РТС

 
 
Еще статьи на эту тему:
 
     
 

Журнал "Мировая Энергетика"

Все права защищены. © Copyright 2003-2011. Свидетельство ПИ ФС77-34619 от 02.12.2008 г.

При использовании материалов ссылка на www.worldenergy.ru обязательна.

Пожелания по работе сайта присылайте на info@worldenergy.ru