Главная
Статьи
Мероприятия
Новости
Партнеры
Авторы
Контакты
Вакансии
Рекламодателям
Архив
   
   
   
КАРТА САЙТА
   
  return_links(1); ?>
 

Журнал "Мировая энергетика"

Архив Статей

Март 2006 г.

 
    return_links(1);?>   return_links(1);?>   return_links(); ?>  
     
 

Обманутые надежды

 
   

Итоги первого месяца после либерализации рынка акций «Газпрома» показали, что дальнейший рост котировок прежними темпами маловероятен. К либерализации рынка акций «Газпром» шел несколько лет. Наконец свершилось. Но открытие рынка для иностранных инвесторов и допуск к организации торгов всех заинтересованных сторон мало что изменило на фондовом рынке, а чуть ли не единственным выгодоприобретателем либерализации оказалась ММВБ, заполучившая новый инструмент на своей торговой площадке.

 

 
 

Тарас БОНДАРЬ,
эксперт «Мировой энергетики»

 
 
Предыстория.

Образованное в ходе приватизации РАО «Газпром» вскоре столкнулось с необходимостью ограничить обращение своих акций, чтобы предотвратить их скупку иностранными инвесторами, а значит, установление контроля над компанией. Тогда капитализация «Газпрома» составляла всего несколько миллиардов долларов, и более-менее крупный западный инвестиционный фонд мог в одиночку полностью его скупить.

Возникшее разделение рынка акций на внутрироссийский и западный привело к существенной разнице в ценах акций, и как следствие — к появлению схем для покупки акций «Газпрома» иностранцами на внутреннем рынке. Разработкой этих схем занимались российские компании, дополнительно запутав структуру своих акционеров.

Либерализацию обещали внутри страны еще с 2000 г. Либеральная комиссия по объединению внешнего и внутреннего рынка акций компании. Однако никаких серьезных шагов в этом направлении не было сделано вплоть до 2005 г., когда правительство наконец сделало единственным условием либерализации получение контрольного пакета акций в компании государством.

В конце 2005 г. после выкупа 10,7% акций государством у дочерних компаний холдинга были приняты поправки в закон о газоснабжении, отменены два президентских указа и ряд постановлений правительства, ограничивавших иностранных инвесторов в приобретении ценных бумаг газового монополиста, российские биржевые площадки — в торговле акциями и производными финансовыми инструментами, а инвестиционные банки — в выпуске производных финансовых продуктов на базе акций «Газпрома».

Первые итоги.

Либерализация была одним из двух основных движущих факторов для роста котировок акций «Газпрома» в 2005 г. (вторым фактором — возросшие политические риски частных компаний). За год ценные бумаги монополиста стали одними из лидеров роста, подорожав в 2,5 раза.

Наконец в декабре 2005 г. российские организаторы торгов начали готовиться к началу обращения акций «Газпрома» на ММВБ и РТС (до этого момента лишь четыре биржи имели право организовывать торги, а единственной, где они реально совершались, стала фондовая биржа «Санкт-Петербург», заключившая партнерское соглашение с РТС).

Первые торги акциями «Газпрома» на РТС прошли 13 января, а 23 января были заключены первые сделки с этим инструментом и на ММВБ. Стоимость акций компании между тем достигла 12—14 января исторических максимумов — максимальная цена при закрытии рынка составила 2411,3 руб. (12 января), а 13 января максимальная цена сделок доходила почти до 249 руб. за акцию. Капитализация «Газпрома» при этом превысила 200 млрд долл., что стало абсолютным рекордом для российских компаний за всю историю существования фондового рынка в стране.

Тем не менее уже во второй половине месяца цены начали снижаться, а затем стабилизировались на уровне около 220 руб. за акцию, в то время как российские фондовые индексы продолжали штурмовать новые рекордные вершины.

Одновременно снижалась и активность участников рынка — если в первые дни после нового года обороты фондовой биржи «Санкт-Петербург» достигали почти 100 млн акций в день, то в середине февраля дневной суммарный оборот на трех биржевых площадках не дотягивал до 40 млн.

Такая динамика цен и объемов сделок свидетельствует о том, что иностранные инвесторы, желавшие приобрести акции «Газпрома» шли дальше или отложили свои операции до лучших времен. Всплеск активности на рынке сразу после нового года был связан, в свою очередь, с двумя факторами — фиксацией прибыли российскими участниками рынка, приобретавшими акции «Газпрома» в прошлом году в расчете на выравнивание цен между внутренним и внешним рынками, а также переоформлением пакетов акций, которыми иностранные инвесторы владели через российских посредников — юридических лиц — непосредственно на собственников.

После этого обороты рынка вернулись к обычным для 2005 г., однако ожидавшееся перераспределение объемов торговли в пользу ММВБ все же произошло — уже к середине февраля на долю этой биржи приходилось 25—30% дневного объема рыночных сделок с акциями «Газпрома» и 30—35% сделок (с учетом адресных) и операций РЕПО, в то время как доля РТС в биржевом обороте акций осталась на уровне всего 3—6%.

ММВБ вновь получила преимущество перед РТС за счет развитой сети интернет-трейдинга, к которой подключены многочисленные клиенты, в том числе частные лица. В то же время Санкт-Петербургской бирже удалось сохранить за собой операции крупных участников и основной объем ликвидности. Это подтверждается, в частности, и средним размером одной сделки — если на ММВБ он составляет 1—2 тыс. акций, то на фондовой бирже «Санкт-Петербург» — 7—10 тыс. ценных бумаг.

С точки зрения ММВБ либерализация рынка акций «Газпрома» является несомненным успехом — теперь биржа способна предоставить весь спектр инструментов, включая крупнейшую по капитализации «голубую фишку» страны. С большой долей вероятности можно ожидать продолжения перераспределения ликвидности на рынке Санкт-Петербургской площадки в Москву. Основным стимулом к такому перетоку будет упрощение операций для профессиональных участников рынка, если все крупные сделки они будут проводить на одной бирже вместо двух.

Оборот ММВБ по акциям «Газпрома» за первые три с половиной недели торгов составил 34,1 млрд руб., то есть ь вырос за счет нового инструмента примерно на 10—15%. Таким образом, ММВБ и ее клиенты — мелкие компании и частные лица — действительно выиграли от либерализации рынка. Выиграли и те инвесторы, которые приобретали акции на внутреннем рынке в прошлом году или даже раньше — их вложения увеличились в несколько раз. Но вот дальнейший рост котировок акций «Газпрома» маловероятен, по крайней мере прежними темпами они расти уже не будут, несмотря на заявления руководства компании о намерении довести капитализацию холдинга до 900 млрд долл. в ближайшие годы.

Проблемы роста

С одной стороны, «Газпром» остается одной из крупнейших мировых энергетических компаний — на его долю приходится 16% мировых доказанных запасов газа и 20% мировой добычи этого сырья. я. Если оценивать капитализацию компании только исходя из резервов и сравнивать «Газпром» с крупнейшими транснациональными конкурентами, то он мог бы стоить порядка 1,5—2 трлн долл. Именно эти оценки подталкивают руководство страны и компании к заявлениям о возможности роста стоимости компании еще в несколько раз. напуганные продолжающимся уже несколько лет ростом цен на энергоносители и рисками перебоев с поставками ресурсов, готовы платить все больше именно за будущую добычу, а не за текущие финансовые показатели.

А финансовое положение «Газпрома» хотя и укрепилось в последние годы, способствовало росту цен на природный газ на мировом рынке, но все же заметно уступает показателям конкурентов. Так, у сопоставимых по уровню капитализации с «Газпромом» компаний Shell и British Petroleum чистая прибыль составила в 2004 г. 26 и 17 млрд долл. соответственно, в то время как у российского монополиста — лишь 7,4 млрд долл. в 2004 г. и 8,2 млрд долл. по итогам первых трех кварталов 2005 г.

Обладая крупнейшими в мире резервами, компания не способна обеспечить их эффективное с точки зрения инвесторов использование. «Газпром» остается заложником своего статуса естественной монополии, из-за чего его тарифы на внутреннем рынке заметно отстают от мирового уровня, фактически вынуждая компанию субсидировать всю российскую экономику.

Среди проблем «Газпрома» — падение добычи, причем с 2005 г. — не только газа, но и нефти в дочерней «Сибнефти»: без резкого увеличения инвестиций в нефтедобычу компания снизила бы уровень добычи через 4 года до 12,9 млн т в год, т.е. почти втрое, а увеличение капиталовложений для сохранения прежнего уровня добычи означает значительное снижение рентабельности бизнеса этой компании.

Наконец «Газпром» остается связанным крупными инвестиционными проектами по строительству газопроводов в Западную Европу и Юго-Восточную Азию, требующими серьезных капиталовложений без очевидных дополнительных доходов в обозримой перспективе.

Таким образом, дальнейший рост стоимости компании зависит от мировой динамики цен на энергоресурсы и либерализации цен на газ на внутреннем рынке, причем оба фактора неподконтрольны «Газпрому», а такой «морковки» для инвесторов, как либерализация рынка акций, у него больше нет.
 
     
 

Журнал "Мировая Энергетика"

Все права защищены. © Copyright 2003-2011. Свидетельство ПИ ФС77-34619 от 02.12.2008 г.

При использовании материалов ссылка на www.worldenergy.ru обязательна.

Пожелания по работе сайта присылайте на info@worldenergy.ru